فروق الأسعار ومستويات المخزون تشير إلى أن أسعار النفط سوف ترتفع

واصلت أسعار النفط ارتفاعها هذا العام مع تعافي الاقتصادات من ضعف مستويات الجائحة، ومع ذلك، لم تتمكن فروق التقويم من تحقيق نواياها الصعودية. في الواقع ، استمرت هياكل انتشار التقويم في خيبة الأمل حتى انتهاء الصلاحية.

في بعض النواحي ، وهذا هو أقل عن فشل العقد في الشهر الأمامي تتجه إلى انتهاء الصلاحية وأكثر حول تسليم القوة للعقد المقبل ، مما يضيق الفارق الأمامي إلى انتهاء الصلاحية.

قد لا تكشف الطبيعة المتماسكة للفروق لمدة شهر واحد بالنسبة للتحركات في السعر الثابت عن نمط مفيد. وتحقيقا لتلك تحليل الانتشار لدينا لدمج المزيد من الوقت في الصورة (فروقات 6 أو 12 شهرا مقابل فروقات شهر واحد)، يصبح النمط أكثر وضوحا. النمط هو أن يتم تصوير المشاعر الصعودية من خلال ينتشر التقويم حتى انتهاء الصلاحية. في كلتا الحالتين (انتشار شهر ديسمبر / ديسمبر 12 وديسمبر / يونيو / ديسمبر الجبهة مقابل انتشار كوندور الظهر) عرضة لمتابعة معنويات السوق والارتفاع جنبا إلى جنب مع السعر الثابت فقط لتفشل مع اقتراب انتهاء الصلاحية.

في الوقت الحالي، يقترب كل من هذه الفوارق من المستويات التي كانت غير قابلة للتحقق في الماضي.


ماذا يعني هذا المضي قدما؟ هل من المرجح أن نرى فروق الأسعار تكسر الأرقام القياسية التاريخية إلى الاتجاه الصعودي قبل الانسحاب مرة أخرى إلى انتهاء الصلاحية، أم أننا سندرك أخيرا الارتفاعات التاريخية في التخلف؟ لفك هذا نبدأ مع المخزونات. أولا، نكسر العام إلى النصف الأول مقابل النصف الثاني ثم نقارن التغيرات في هاتين الفترتين بمرور الوقت وأيضا بمتوسط 5 سنوات (السابقين 2020)، الذي تم تسليط الضوء عليه باللون الأصفر أدناه. 
وقد أدى تراجع العقود الآجلة إلى عمليات سحب كبيرة من المخزون الأمريكي هذا العام، وهو ما يعني في الأساس أننا نقترض برميلا من المستقبل (مع إخراج البراميل من المخزون اليوم على أمل أن يتم سدادها عند مستويات أدنى في المستقبل). وكانت نتيجة ذلك سحب مخزون النفط للنصف الأول من عام 2021 الذي كان أكبر من أي سحب في التاريخ الحديث. في الواقع ، منذ عام 2015 ، لم يكن هناك سوى عام واحد آخر عندما سجل النصف الأول من العام سحبا صافيا في مخزون النفط الخام وكان ذلك في عام 2018 (القضبان السوداء أدناه = الأشهر الستة الأولى من العام ، القضبان الرمادية = آخر 6 أشهر من العام). بالنظر إلى حجم البناء الذي رأيناه في عام 2020 ، لا نزال بعيدين عن مطابقة 1H 2020 مع تعادلات 1H 2021 ، ولكنها كسر في النمط العام.

ومن المعروف عموما النصف الثاني من السنة التقويمية لسحوبات في مخزونات النفط، وإن لم يكن نهائيا كما هو معروف في النصف الأول ليبني (القضبان الرمادية أعلاه). ومع ذلك، لم يسحب النفط في أي من السنوات منذ عام 2015 في النصف الأول والنصف الثاني من العام. وحتى في عام 2020، عندما كان لدينا بناءات ضخمة في النصف الأول من العام، شهد النصف الثاني من العام انخفاضا في المخزونات.

نظرا لشكل فروق أسعار تقويم WTI، وأداء السبريد حتى الآن، تسجل فروق العقود الآجلة حاليا مستويات يجب أن تستمر في جذب سحوبات التخزين وتصل إلى ذروتها في فرق سبتمبر/أكتوبر (خط الذهب، كما هو موضح سابقا أعلاه).

نتيجة كل هذا هو أدنى مخزون من النفط الخام الأمريكي (بالإضافة إلى SPR) منذ عام 2015 (الخط الأرجواني الداكن أدناه). ولا شك أن الاستمرار في سحب مخزون النفط في النصف الثاني من العام - من هنا - سيكون داعما.

وعلى النقيض من ذلك، فإن التغيرات في مخزون البنزين والتقطير هذا العام لم تحاكي فقط متوسط التغيرات على مدار 5 سنوات (من تخفيضات المخزون) في النصف الأول من عام 2021، بل تجاوزتها أيضا (على الرغم من أن أيا منهما ليس شاذا في عام 2021 كما هو الحال في النفط الخام).

وبغض النظر عن ذلك، فإن إجمالي مستويات المخزون المجمع (النفط الخام + البنزين + التقطير) منخفضة وفقا للمعايير التاريخية الحديثة، حيث تتجاوز مستويات عام 2018 بقليل.

إذا، ما الذي يمنعنا من الاستمرار في التحرك لأعلى؟ يمكن أن يكون بيع ظهرت في يوليو تموز في الجزء الخلفي من المنحنى، مما تسبب في فقدان الأرض إلى الجزء الأمامي من المنحنى ودفع التقويم ينتشر أعلى.

هذا واضح من خلال عدسة شكل منحنى العقود الآجلة أدناه. وكان المنحنى بأكمله قد تحول أعلى حتى نهاية يونيو ثم بدأ الجزء الخلفي يفقد الأرض إلى الأمام في يوليو (الخط الأصفر = 7/09/21 تسويات العقود الآجلة CME).

بالنسبة لجميع الصحافة التي تتلقى مخزونات كوشينغ أسبوعيا ، فإن قصتها ليست مثيرة للاهتمام تماما. باستخدام نفس المقارنة السنوية التي استخدمناها لإجمالي المخزونات أعلاه ، لا يزال هناك مجال للجانب السلبي لمخزونات كوشينغ قبل أن تنخفض إلى أقل من مستويات عام 2018.

باستخدام المخزون ونشر الصورة من الأعلى ، من الواضح أننا وصلنا الآن إلى النقطة التي يمكن أن تصبح فيها مستويات المخزون إشكالية. من الواضح أنه لا يمكن الحفاظ على الوتيرة الحالية لسحوبات المخزون. سحب المخزون هو نتيجة للتخلف غير العادي. ونحن نشهد حاليا تراجعا غير طبيعي. وإذا استمر اتجاه السحب من هنا حتى النصف الثاني من العام، فإن الإعداد لارتفاع الأسعار لن يكون سليما.